يتدفق الذهب غربًا – وإلى الولايات المتحدة على وجه الخصوص – منذ أن احتلت تهديدات ترامب بالرسوم الجمركية مركز الصدارة في أسواق المعادن الثمينة، ولكن على الرغم من أن المخاطر الجيواقتصادية المرتفعة قد تتسبب في ارتفاعات متقطعة في التدفقات، إلا أن هناك دلائل تشير إلى أن الاضطرابات الحالية تتراجع، وفقًا لـ مجلس الذهب العالمي.
في أحدث تحليل لهما، أشار رئيس الأبحاث العالمي في مجلس الذهب العالمي خوان كارلوس أرتيجاس وكبير استراتيجيي السوق لأوروبا وآسيا جون ريد إلى الارتفاع الأخير في مخزونات الذهب في بورصة كومكس، واتساع الفارق بين أسعار العقود الآجلة والفورية، وكلاهما ناجم عن عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية.
كتبا: “في أواخر عام 2024، بدأت مخزونات كومكس في الارتفاع مع تزايد المخاوف من أن الرسوم الجمركية قد تؤثر على واردات الذهب”، “فاجأ هذا الارتفاع في واردات الذهب إلى الولايات المتحدة العديد من مراقبي سوق الذهب، حيث تتمتع البلاد (بدرجة أو بأخرى) بالاكتفاء الذاتي في احتياجاتها من الذهب، كونها منتجًا ومستهلكًا مهمًا، وفي حين لم يتم استهداف الذهب نفسه بشكل مباشر، فإن المضاربة واستراتيجيات إدارة المخاطر المتغيرة وسط مخاوف من التعريفات الجمركية واسعة النطاق كان لها تأثير ملحوظ على الأسعار وأنماط التداول. واستمر هذا الاتجاه حتى أوائل عام 2025، وحتى الآن، زادت المخزونات المسجلة والمؤهلة في بورصة كومكس بنحو 300 طن (9 ملايين أوقية) وأكثر من 500 طن (17 مليون أوقية) على التوالي.”
أوضح ريد وأرتيجاس أن المضاربين والمستثمرين “غالبًا ما يحتفظون بمراكز كبيرة صافية طويلة الأجل لعقود الذهب في سوق العقود الآجلة في بورصة كومكس، بينما تقوم البنوك والمؤسسات المالية الأخرى ببيع هذه العقود الآجلة على المكشوف كأطراف مقابلة، لكن هذه المؤسسات المالية لا تبيع الذهب على المكشوف بشكل عام؛ بل إنها تدير مراكز طويلة الأجل خارج البورصة للتحوط من صفقات البيع على المكشوف لعقودها الآجلة، “ولأن الذهب المادي يوجد غالبًا في سوق لندن خارج البورصة – كمركز تجاري كبير وموقع أرخص لتخزين الذهب – تفضل المؤسسات المالية عادةً الاحتفاظ بهذه التحوطات في لندن، مع العلم أنها تستطيع بسرعة – في أوقات السوق العادية – شحن الذهب إلى الولايات المتحدة عندما تكون هناك حاجة لذلك”.
وقالوا: “في الأشهر الأخيرة، اختار العديد من المتداولين استباق تهديد التعريفات الجمركية من خلال نقل الذهب إلى الولايات المتحدة، وبالتالي تجنب احتمال اضطرارهم إلى دفع رسوم أعلى”، “إلى جانب الزيادة في المخزونات، ارتفع أيضًا سعر عقود الذهب الآجلة في بورصة كومكس – وفارقها عن الذهب الفوري المتداول في لندن – مع وضع المتداولين في الاعتبار التكاليف المحتملة المرتبطة بالتعريفات الجمركية، على سبيل المثال، وصل الفارق بين عقد الذهب الآجل النشط في بورصة كومكس والذهب الفوري إلى ما يصل إلى 40 دولارًا أمريكيًا للأوقية إلى 50 دولارًا أمريكيًا للأوقية (140-180 نقطة أساس)، وهو أعلى بكثير من متوسط 13 دولارًا أمريكيًا للأوقية (60 نقطة أساس) من العامين الماضيين”.
وقالوا، ومع ذلك، أشاروا إلى أن هذه الأنواع من التحركات في سوق الذهب ليست جديدة، “لقد ارتفعت مخزونات بورصة كومكس – والفارق بين أسعار العقود الآجلة والفورية – من قبل، وخاصة في بداية جائحة كوفيد”.
“السؤال الرئيسي من المستثمرين، وسط تقارير عن انخفاض المخزونات، هو: هل يمكن لأكبر مركز تداول للذهب خارج البورصة، لندن، التعامل مع اضطراب السوق؟”
للإجابة على هذا السؤال، يدرس أرتيجاس وريد الاضطرابات الحالية في سياق المواقف المماثلة، بدءًا من جائحة كوفيد-19.
وقالوا: “مع ارتفاع مخزونات كومكس أثناء كوفيد، انخفضت مخزونات لندن. وكلاهما عاد إلى طبيعته في النهاية. في الوقت الحاضر، يبلغ إجمالي المخزونات المبلغ عنها من قبل رابطة سوق لندن للسبائك حوالي 8500 طن، منها حوالي 5200 طن محتفظ بها في بنك إنجلترا (BoE)”.
وبينما أشار أرتيجاس وريد إلى تقارير عن طوابير طويلة لاسترداد الذهب من بنك إنجلترا، قالا إن بنك إنجلترا يعمل بشكل مختلف عن الخزائن التجارية، و”إن أوقات الانتظار الأطول تخلق تصورًا للندرة يمكن تفسيره على الأرجح باللوجستيات بدلًا من ذلك”.
ومن بين العواقب الأخرى لاضطراب التدفقات زيادة سعر إقراض الذهب، وقالا: “إن الحساب القائم على أسعار الاقتراض بين عشية وضحاها وأسعار مقايضة الذهب، كبديل، يشير إلى أن أسعار الإيجار لمدة شهر واحد وصلت إلى 5٪ خلال شهر يناير، مما يعكس “الضيق” في سوق الذهب في لندن”.
وأشار أرتيجاس وريد أيضًا إلى أن مصادر العرض المتنوعة للذهب يمكن أن تساعد في دعم التطبيع مع انفراج الوضع الحالي، والذي يبدو أنه بدأ.
وكتبوا، “تشير بيانات التجارة من مكتب الإحصاء إلى أن جزءًا كبيرًا من الذهب المتدفق إلى الولايات المتحدة يأتي من سويسرا، وفي المقابل، ربما نشأ بعض هذا الذهب في المملكة المتحدة لأنه يحتاج إلى تكريره من سبائك التسليم الجيد (~400 أوقية) إلى سبائك تزن 1 كجم – الوزن المقبول للتسليم في عقود بورصة كومكس الآجلة”، وتشمل المصادر الأخرى للذهب كندا وأمريكا اللاتينية وأستراليا وبدرجة أقل هونج كونج، ثم هناك الذهب من إنتاج المناجم المحلية – الولايات المتحدة هي خامس أكبر منتج على مستوى العالم – والذي يمكن تكريره محليًا”.
وأضافوا: “بالطبع، قد يحد الذهب المتدفق إلى الولايات المتحدة من جميع أنحاء العالم من كمية الذهب التي تذهب إلى أسواق أخرى، بما في ذلك لندن، لكننا نعتقد أن التأثير يجب أن يكون مؤقتًا”، “هذا صحيح بشكل خاص لأن الذهب لديه مصادر متعددة للإمداد – إنتاج المناجم وإعادة التدوير – منتشرة في جميع أنحاء العالم، مما يقلل من الاعتماد على الذهب المستورد لتلبية الطلب المحلي في الأمد المتوسط.”
يرى مجلس الذهب العالمي بالفعل علامات التطبيع في سوق الذهب، “لقد تباطأ تراكم مخزونات بورصة كومكس؛ انخفض الفارق بين أسعار العقود الآجلة للذهب وأسعار السوق الفورية، وظل الفارق بين العرض والطلب لصناديق الاستثمار المتداولة في الذهب – والتي يخزن العديد منها ذهبها في لندن – جيدًا”، بالإضافة إلى ذلك، يبدو أن أسعار الإيجار تتراجع أيضًا، حيث تشير البيانات إلى أنها الآن أقرب إلى 1٪ وأقل بكثير من أعلى مستوى قياسي في يناير.”
في حين يمكن أن تُعزى بعض مكاسب أسعار الذهب إلى الزخم، فإن تحليل المؤلفين “يشير إلى أنه كان مدعومًا بتدفقات الهروب إلى الجودة وسط تقلبات متزايدة في السوق المالية مدفوعة بالمخاوف الجيوسياسية والجيواقتصادية.”
وقالوا “لم يكن الذهب هدفًا مباشرًا للرسوم الجمركية، لكن ردود أفعال السوق تجاه عدم اليقين التجاري أدت إلى تحول كبير في سلوك التداول وأثرت على سعر الذهب”. “كانت حركة الذهب من لندن إلى الولايات المتحدة، وارتفاع أقساط كومكس والمخاوف بشأن التوافر نتيجة إلى حد كبير لقرارات إدارة المخاطر وليس قضايا العرض الحقيقية”.
واختتموا بالقول “الآن بعد أن يبدو أن مخزونات كومكس مخزنة بشكل جيد وأن تراكم عمليات السحب من بنك إنجلترا لا يزال يتم تصفيته، فإن هذه الاضطرابات من المفترض أن تخف خلال الأسابيع المقبلة”. “ومع ذلك، فإن هذه الفترة بمثابة تذكير صارخ بأن حتى المخاوف غير المباشرة بشأن سياسة التجارة يمكن أن ترسل موجات عبر الأسواق المالية العالمية”.
